Abstract摘录【CMN-147】エネマ痴帯EX 14
]article_adlist-->尽管本周阛阓奴婢外围波动加大，且南向资金也自2月以来首度出现周度净流出，但依然收场收涨，且连接跑赢A股。港股沉着于A股的高潮行情也进一步印证咱们此前不雅点，港股不错体现出比A股更大的弹性。
结构上，以银行径代表的分成板块受益于国内资金偏好再度领涨。近期港股迎来“中报季”，部分龙头公司获取阛阓正常照顾。咱们此前领导，结构性行情依然是港股的树立干线，对应永远报酬下行的高分成因子，以及具有自身行业景气度（互联网、游戏、教培）简略策略支抓的科技成长（科技硬件与半导体），近期这一阐扬也基本得到印证。此外，值得一提的是，8月23日阿里巴巴集团发布公告称将于8月28日在港交所双重上市，咱们合计若能在本轮9月9日沟通之时被纳入港股通，参照可比公司入通明三个月港股通抓有股份比例，则有望在入通明三个月或带来累计约60亿港币增量资金，永远有望带来约1，500亿港币的增量资金。
国外方面，降息周期行将开动，仅就这少许而言，港股的弹性更大，尤其是弥远期的成长板块。但咱们仍然强调，对于不管是港股如故A股的中国阛阓而言，好意思联储降息的意旨在于提供里面策略的操作空间，这才是决定A股和港股阛阓走势的中枢，而非好意思联储降息自己。翌日好意思联储降息提供了国内策略不错进一步宽松的窗口，要是届时宽松力度不错强于好意思联储（中国实质利率与当然利率之差高于好意思国），则不错对阛阓提供更大提振，尤其是港股；反之若一样宽松但力度抓平甚而偏弱，则不改变举座震动结构市面貌。
Text正文
]article_adlist-->港股的“沉着行情”与结构契机
阛阓走势回来
本周港股阛阓再度收涨并连接跑赢A股，其中，恒生指数高潮1.0%，恒生国企与恒生科技指数区分高潮0.9%与0.3%，MSCI中国指数微涨0.1%。板块上，保障（+2.5%）、银行（+2.0%）与信息本事（+1.6%）涨幅居前，而医疗保健（-4.6%）、必需滥用（-3.2%）与房地产（-2.6%）板块过时。
图表：以银行径代表的高分成板块仍在本周阐扬杰出
尊府起原：FactSet，中金公司参谋部
阛阓出路瞻望
尽管本周阛阓奴婢外围波动加大，且南向资金也自2月以来首度出现周度净流出，但依然收场收涨，且连接跑赢A股。港股沉着于A股的高潮行情也进一步印证咱们此前不雅点，尽管港股在外围震动下难以皆备“独善其身”，但在低估值和低仓位下落幅也相对可控，且不错快速反弹开辟，不错体现出比A股更大的弹性。
咱们合计比拟A股，港股的上风在于：1）盈利收益结构更有上风，阐扬较好的互联网板块正好亦然港股权重较大的板块，而A股占比较大的中游制造行业在现时供给多余和价钱压力下多半承压。咱们从上至下预测港股全年盈利增速有望收场3-4%，好于A股的1-2%，诚然举座幅度有限，但结构上的上风更为杰出。2）估值出清较为充分，算作港股“中枢金钱”的互联网经由三年沟通也照旧较为充分，以阿里巴巴和腾讯为例，现时二者区分位于历史PE的22%和2%，跌破历史25分位以下；3）外资仓位与筹码回调的较为充分。凭据EPFR数据，各式类型的国外基金对中资股的抓股比例照旧从2021年头15%的高点降至现时5%左右
图表：阐扬较好的新经济板块在港股占比大，而相对承压的中游多余板块则在A股占比大
尊府起原：Bloomberg，中金公司参谋部
图表：上游板块盈利阐扬较好，中游多半承压
尊府起原：Bloomberg，中金公司参谋部
图表：基准情形下咱们掂量2024年港股盈利增速在3%左右
尊府起原：Bloomberg，中金公司参谋部
图表：腾讯和阿里前向PE区分位于历史2%和22%
尊府起原：Bloomberg，中金公司参谋部
图表：群众各种型主动资金树立中资股比例已从2020年底高点14.6%降至现时的5.7%，况且低配1.1ppt
尊府起原：Bloomberg，中金公司参谋部
结构上，以银行径代表的分成板块受益于国内资金偏好再度领涨，本周在南向资金举座流出的布景下，银行板块仍获南向资金流入16.9亿港币，位列南向资金增抓首位。近期港股迎来“中报季”，部分龙头公司如泡泡玛特凭借国外业务的强势膨胀上半年净利高增90%，由此收场周涨幅超20%；阿里及腾讯利润均超预期，获取阛阓正常照顾。其中腾讯获取南向资金连气儿四周增抓，累计流入金额达351亿港元。咱们此前领导，结构性行情依然是港股的树立干线，对应永远报酬下行的高分成因子，以及具有自身行业景气度（互联网、游戏、教培）简略策略支抓的科技成长（科技硬件与半导体），近期这一阐扬也基本得到印证。
此外，值得一提的是，8月23日阿里巴巴集团发布公告称将于8月28日在港交所双重上市，要是阿里巴巴集团能赶上9月5日的港股通检修日，并在本轮9月9日沟通之时被纳入港股通，凭据咱们与中金互联网组的纠合测算，参照可比公司入通明三个月港股通抓有股份比例，咱们合计本次沟通后三个月或带来累计约60亿港币增量资金；参照腾讯现时的港股通抓有比例，永远有望带来约1，500亿港币的增量资金。
图表：银行位列南向资金流入首位
尊府起原：Bloomberg，中金公司参谋部
国外方面，降息周期行将开动，仅就这少许而言，港股的弹性更大，尤其是弥远期的成长板块。8月23日晚Jackson Hole年会上鲍威尔发表语言称，策略沟通的时候到了，险些即是提前“官宣”9月降息，9月降息板上钉钉，会后 CME 利率期货计入9月的降息概率100%，其中降息 25bp 概率76%，降息50bp概率24%。从历次降息的陶冶看，降息开启初期港股常常反弹，且在流动性鼓舞下弹性也大于A股，胜率和收益均相对较高。板块方面，高弹性和利率明锐型行业或更受益，如半导体、汽车（含新动力）、媒体文娱等跑赢。咱们合计现时10年好意思债利率降至3.8%已将降息预期计入的较为充分，若风险溢价回到昨年年中，对应恒生指数约19，000；若盈利在此基础上增长10%，对应恒生指数点位21，000（图表7）。
图表：十年好意思债利率到3.8%，若风险溢价回到昨年年中水平，对应恒生指数点位约19，000
尊府起原：Wind，中金公司参谋部
但咱们仍然强调，对于不管是港股如故A股的中国阛阓而言，好意思联储降息的意旨在于提供里面策略的操作空间，这才是决定A股和港股阛阓走势的中枢，而非好意思联储降息自己。仍以2019年降息周期为例，A股和港股大幅反弹恰正是2019年头鲍威尔线路住手加息的1-3月，而非认真降息的7-9月。究其原因，在2019年头鲍威尔线路住手加息时，中国也决定降准，表里部形成共振。违反，4月后策略重提“货币策略总闸门”与好意思联储宽松反向，因此即便好意思联储7-9月认真降息，A股和港股也举座保管震动面貌，更多响应国内弱复苏的基本面和偏紧的策略，而非好意思联储降息，国外资金在此时代也一样流出。因此，不出丑出，翌日好意思联储降息提供了国内策略不错进一步宽松的窗口，要是届时宽松力度不错强于好意思联储（中国实质利率与当然利率之差高于好意思国），则不错对阛阓提供更大提振，尤其是港股；反之若一样宽松但力度抓平甚而偏弱，则不改变举座震动结构市面貌。
图表：国外资金在降息时代主要随着基本面走，并非单纯由好意思联储决定
尊府起原：Wind，中金公司参谋部
出于这一谈判，基于对现时环境和本质贬抑的判断，对于中国阛阓，咱们合计好意思联储降息的影响可能小于好意思国大选。基准情形下，咱们掂量三季度财政策略的发力会比二季度的缓慢旯旮上更为积极，但期待“强刺激”仍不本质。
树立策略上，咱们依然领导港股弹性大于A股，短期降辨别往下，受益于分母端逻辑的成长板块可能有更高弹性，如半导体、汽车（含新动力）、媒体文娱、软件、生物科技等。但举座上，在看到更自高度的财政支抓前，宽幅区间震动的结构性行情依然是干线。咱们仍延续咱们鄙人半年瞻望中的树立逻辑，保举结构性行情下的三个标的：举座报酬下行（沉稳报酬的高分成和高回购，即充裕现款流的“现款牛”；短期分成里面可能出现港股腹地分成、低波分成和周期分成的分化）、局部加杠杆（行业具有一定景气度，简略受益于策略支抓的科技成长），局部加价（自然把持板块，公用行状等）。
具体来看，支抓咱们上述不雅点的主要逻辑和本周需要照顾的变化主要包括：
1）阿里巴巴发布公告称将在香港双重上市，最早有望于9月纳入港股通。8月23日，阿里巴巴集团发布公告称，新增香港为主要上市地，将于8月28日在香港联交所主板主要上市，不触及新股刊行和融资。咱们合计最早有望于9月纳入港股通，纳入后将进一步推行互联互通标的范围，也有助于眩惑更多南向资金参加香港阛阓，凭据咱们测算在入通明三个月有望带来约60亿港币的增量资金。
2）鲍威尔在Jackson Hole群众央行年会上发表语言，明确货币策略将会转向。鲍威尔在会上声称“照旧到了策略转向的时代”，基本明确9月降息板上钉钉，相宜预期。CME利率期货计入9月降息25bp概率65.5%，降息50bp概率34.5%。好意思联储照顾点从物价转向服务，基本布告抵抗通胀顺利，对服务阛阓评估为不再过热、照旧均衡，以及风险在上升。
3）本周南向资金转为流出，国外主动资金连接流出。具体看，来自EPFR的数据露出，上周国外主动型基金连接流出国外中资股阛阓，流出范围约为2.4亿好意思元，与此前一周基本抓平，已连气儿67周流出。与此同期，国外被迫型资金延续流入0.7亿好意思元（此前一周流出2.4亿好意思元）。南向资金本周亦转为流出，上周累计流出14.6亿港元，而此前一周流入151.5亿港币。
要点照顾事件
8月31日中国制造业PMI、9月9日中国CPI及PPI
Source著作起原
本文摘自：2024年8月25日照旧发布的《港股的“沉着行情”与结构契机》
分析员 刘刚 CFA SAC 执业文凭编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867
分析员 吴薇 SAC 执业文凭编号：S0080524070001
分析员 张巍瀚 SAC 执业文凭编号：S0080524010002 SFC CE Ref：BSV497
推敲东谈主 王牧遥 SAC 执业文凭编号：S0080123060036
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（转自：中金策略）【CMN-147】エネマ痴帯EX 14
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