坚硬信心的关键之一在于正确解读经济金融数据。从海外比较看肛交 推特，若非接受“双标”的话，三个中国经济金融“学问”齐有待商榷。
注：本文发表于《第一财经日报》2024年8月26日。
7月底中央政事局会议在顺服经济运行总体安详、稳中有进的同期指出，面前外部环境变化带来的不利影响增多，国内灵验需求不及，经济运行出现分化，重心边界风险隐患仍然较多，新旧动能养息存在阵痛。可见，中央对面前经济运行面对的封锁和挑战有着澄莹的清爽。但会议也强调，这些是发展中、转型中的问题，咱们既要增强风险清爽和底线想维，积极主动随意，又要保合手计策定力，坚硬发展信心。而坚硬信心的关键之一在于正确解读经济金融数据。从海外比较看，若非接受“双标”的话，以下三个中国经济金融“学问”齐有待商榷。
PPI合手续负增长无碍欧央行安宁降息
工业出产者出厂价钱指数（PPI）自2022年10月起合手续同比负增长，被视为中国堕入通货紧缩的一个伏击论据。关联词，要是套用换取的圭表，就很难判辨面前欧央行货币政策的纠结了。
欧元区正在资格比中国还要深度的PPI下落。2023年5月至2024年6月，欧元区聚首14个月PPI同比负增长。这虽少于中国2022年10月至2024年7月聚首22个月的同比负增长，但欧元区14个月PPI平均下落6.7%，远高于中国22个月平均下落2.4%（见图1）。
PPI下落未影响欧央行的货币政策旅途。2023年5月初度出现PPI同比负增长后，欧央行还于同庚6、7、9月聚首三次加息。后来五次按兵不动，直到2024年6月初才初度降息25个基点。现任欧央行行长拉加德讲解此次降息的情理不是PPI为负，而是因为调解破钞物价指数（HICP）涨幅自2023年9月终末一次加息以走动落卓绝2.5个百分点，通胀远景赫然改善。
PPI合手续下落之是以不及为虑，一是因为受众人供应链扰动和海外大批商品价钱影响，欧元区于2021年6月至2023年2月聚首21个月PPI两位数同比正增长，面前下落是对前期的纠偏。2024年6月，欧元区PPI同比下降3.2%，但2020年至2024年6月五年复合平均增长率仍达6.3%，较疫情前五年同期趋势值（即2015~2019年同期复合平均增速）向上6.0个百分点（见图1）。
二是欧央行以保管物价康健为己任，及第HICP涨幅议论的通胀中期不高于或低于2%太多为方针。诚然2023年10月以来，欧元区HICP同比增速回落到3%以内，但平均为2.6%，仍高于2%的方针不少（见图2）。2024年6月，欧央行在利率声明中暗示，尽管最近通胀回落得回进展，但跟着工资增速升高，国内价钱压力仍然很大。欧央即将连续罢免依赖数据和逐次会议详情得当放荡级别和合手续技艺的才能，不事前首肯特定的利率旅途。
三是官方关于通缩的定性频繁非常安宁。如在2014年6月初议息会议的新闻发布会上，时任欧央行行长德拉吉讲解初度引入负利率安排的原因时指出，这是为了本质欧央行的价钱康健职责，所接受的进一步提供货币政策便利和扶助对实体经济放款的一揽子方法之一。他明确暗示莫得看到欧元区有通货紧缩，因为欧元区莫得出现预期自我罢了的负向螺旋的典型特征，如家庭推迟支拨缱绻，或负向螺旋的其他特征。彼时，欧元区正在资格2013年8月至2016年10月聚首39个月PPI同比负增长，HICP通胀恒久在零隔邻，个别月份亦然负增长（见图1和图2）。这与中国面前的情形何其相同。
中国畴昔一年多来PPI合手续同比负增长，也与2021年3月至2022年7月聚首17个月同比4%以上的正增长相关。尽管PPI自2022年底以来合手续负增长，但2020~2024年同期五年复合平均增速仍高于疫情前五年同期趋势值。2024年7月，PPI同比下降0.8%，2020年至2024年7月五年复合平均增长1.0%，较疫情前五年趋势值向上0.54个百分点（见图1）。鉴于面前中国经济运行遭逢的挑战既有三年大疫的合手续冲击，又有疫情前结构性、体制性、周期性问题交汇的影响，PPI向疫情前趋势值纪念不应太令东谈主感到或然。
保合手物价康健亦然中国央行的主要政策方针。年头政府职责讲解精深会败露当年通胀调控方针，并及第以破钞者物价指数（CPI）涨幅来议论通胀，频繁数值为不卓绝3%（日本亦然及第CPI并设定2%的通胀方针）。2023年7月以来，中国CPI个别月份出现过同比下落，但合手续技艺不长且跌幅也不深，2023年全年和2024年前7个月CPI累计通胀均为0.2%（见图2）。
CPI通胀偏低响应灵验需求不及，企业筹划封锁是客不雅事实，亦然现阶段中好意思货币政策分化的伏击布景。关联词，CPI低增长不妥当通缩发扬为物价总水平合手续下降的一般界说。亚洲金融危境技艺，中国官方还曾严格界定通缩是物价水平的合手续下降、货币供应量的合手续下降，并伴跟着经济衰败的局面（即“两个特征、一个随同”）。
另外，任何事情齐有两面性。中国低通胀响应灵验需求不及，好意思国高通胀则响应生存资本过高。好意思联储爱好个东谈主破钞支拨指数（PCE）议论的通胀，也莫得及第中国粹者偏好的PPI。好意思国PCE通胀已由7.1%见顶回落，并自2023年10月起降至3%以内。日前，好意思联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上告示，政策调整的时机还是到来，政策的走向是明确的。即便如斯，因2020年头至2024年7月食物和动力累计通胀分裂达到27.2%和35.2%，仍激励了好意思国社会关于拜登政府经济贬责才气的闲居月旦。这也被合计是现任副总统、民主党总统候选东谈主哈里斯的一个软肋。同期，中国食物通胀累计仅为11.7%。
M1深跌不影响好意思国财富价钱陆续冲高
关于2024年4月以来中国狭义货币供应量（M1）聚首同比负增长且跌幅逐月扩大，阛阓还解读为响应了经济活力不及、阛阓信心下降，以及企业流动性变差，并将国内财富价钱的调整也与M1挂起钩来。但奇怪的是，这个逻辑在好意思国似乎并不建造。
2022年10月至2024年6月，好意思国M1已聚首20个月同比负增长，平均下落7.2%（中国4个月平均下落4.3%）。鉴于2020年3月~2022年3月，好意思国M1聚首25个月两位数致使三位数的正增长，当今M1负增长属于均值纪念。到2024年6月，好意思国M1同比下降2.3%，但2020年至2024年6月五年复合平均增长36.3%，较疫情前五年同期趋势值仍向上29.9个百分点。何况，M1负增长并未影响好意思国三大股指迭立异高，房地产价钱合手续高企。好意思联储在最新的半年度金融康健讲解中，还再次预警财富价钱估值偏高的风险。其实，好意思国M1不但同比负了，环比更是早就负了。2022年5月至2023年11月，好意思国M1资格了聚首19个月的环比负增长（见图3）。
中国M1增速下行是不争的事实。2024年7月，M1同比下降6.6%，2020年至2024年7月五年复合平均增长2.7%，低于疫情前五年同期趋势值8.1个百分点。但对M1的统计口径进行调整优化后，前述情形有所改善。如将居民活期进款纳入M1口径看成M1+，中国M1+同比负增长的技艺将延后一个月，且降幅将比现值收窄3~4个百分点（见图4）。对3个月移动平均的M1和M1+同比变动与3个月移动平均的CPI同比变动作念关系性分析表示，2022年1月至2024年7月，二者分裂为强正关系0.585和0.626，也便是说M1+比M1对中国CPI的关系性更高。
草榴社区同期，通顺中的现款（M0）增长较快亦然一个亮点。2022年1月至2024年7月，除8个月份外，M0同比均为两位数正增长，31个月平均增速为11.4%。2024年7月，M0同比增长11.7%，2020年至2024年7月五年复合平均增长10.2%，较疫情前五年同期趋势值向上5.2个百分点（见图4）。套用阛阓的逻辑，M0数值越高，阐明老匹夫手中的钱越迷漫，日常破钞才气也越强。对3个月移动平均的M0同比变动与3个月移动平均的CPI同比变动分裂作念关系性分析表示，2022年1月至2024年7月，二者为高度正关系0.819，也便是说M0比M1、M1+对中国CPI的关系性齐要高。
天然，在包括央行数字货币在内的支付妙技越来越发达，中国日益插足无现款社会的情况下，现款净投放却大幅增多（2024年2月~7月，M0平均最先同期广义货币供应M2增速4.3个百分点），究竟是什么原因？情况是否正常？这将是另一个值得探讨的话题。此外，前述关系性能否代表因果关系，也有待进一步连系。
M2跌了一年多好意思联储才刚松口初度降息
2023年12月以来，中国M2同比增速跌至个位数，并陆续创下特地据以来新低，也激励了阛阓慌乱，货币政策对实体经济的扶助力度因此饱受诟病。关联词，与好意思国比拟，中国此种景况十足是“相形失色”，而好意思国社会对好意思联储却要包容得多。
好意思国2022年12月M2同比负增长，为第二次寰宇大战终结以来初度。到2024年3月，M2聚首16个月同比负增长，平均降幅为2.9%。尽管2024年4月起M2收复同比正增长，但6月份仅反弹至同比增长1.0%。鉴于2020年3月至2022年2月，好意思国M2资格了聚首24个月的两位数延迟，2020年至2024年6月五年复合平均增长仍有7.3%，较疫情前五年同期趋势值向上1.9个百分点（见图5）。
这要搁在中国，好意思联储早就因M2恒久负增长被笔伐口诛了。好意思国东谈主却视而不见，尽然容忍好意思联储在2023年还加了四次息，直到同庚9月起才按下暂停键。2024年6月运行，好意思联储将好意思国国债的每月赎回上限从600亿好意思元降至250亿好意思元，以减缓其证券合手有量的下放慢度。到8月底，鲍威尔才在前述众人央行年会上暗示9月份降息的时机还是熟练。
中国M2同比增速较多回落也属于均值纪念。2020年至2024年7月，M2五年复合平均增长9.6%，仅较疫情前五年同期趋势值低了0.2个百分点（见图5）。特殊是接洽到中国面前季度阵势国内出产总值（GDP）增速已由疫情前五年的10%傍边降至4%傍边，6%以上的M2增速并不低。
进一步普及M2增速不仅是想不想，还有能不可的问题。一个见解是普及货币乘数。货币乘数=（1+现款比率）/（法定进款准备金率+逾额进款准备金率+现款比率）。2023年9月和2024年2月两次下调法定进款准备金率赫然有助于普及货币乘数，但M0较快增长又会推高现款比率，负担货币乘数，况且现存货币乘数已处于历史高位。另一个见解是增多基础货币投放。这除了受到金融“挤水分”“防空转”的影响外，还受到新旧动能养息经由中阛阓灵验融资需求的不竭。如到2024年6月末，央行结构性货币政策器具余额70318亿元，较上季末减少5083亿元，减少6.7%。面前货币信贷投放面对的需求不竭，由此可见一斑。
此外，7月份金融数据还有个引起阛阓哗然的局面，便是东谈主民币进款环比下降。关联词，2010年以来的每年7月份，除2015、2016和2018年外，中国M2-M0有12个年份环比下降。2024年7月，M2-M0环比减少18204亿元，但峰值是上年同期的19703亿元。分部门看，畴昔15年来，非金融企业和居民境内东谈主民币进款余额每年7月份均环比下降。其中，2024年7月，居民境内东谈主民币进款余额环比减少3319亿元，峰值为2021年7月的13559亿元，其时碰劲中邦原土疫情得到基本戒指，经济较快收复；非金融企业境内东谈主民币进款余额环比下降17803亿元，为十年来同期新高（见图6）。赫然，在解读当月东谈主民币进款余额变动时，不应冷落季节性成分的影响。
综上，目下一些对中国经济金融数据的阛阓解读，有预设不雅点后再找论据，“打哪儿指哪儿”之嫌，是社会预期偏弱的响应。咱们需要去伪存真，幸免被带节拍。
（作家系中银证券众人首席经济学家）END
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